事項： 財政部等發(fā)布《關于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》

5 月 29 日，財政部、稅務總局發(fā)布《關于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，大幅提升保險企業(yè)所得稅稅前扣除比例。保險企業(yè)發(fā)生與其經營活動有關的手續(xù)費及傭金支出，不超過當年全部保費收入扣除退保金等后余額的18%（含本數(shù)）的部分，在計算應納稅所得額時準予扣除；超過部分，允許結轉以后年度扣除。 2019 年 1 月 1 日起執(zhí)行。

壽險、 財險稅前列支比例分別提升 8、 3 個百分點

根據此前的規(guī)定，財險、壽險行業(yè)手續(xù)費及傭金支出的稅前扣除標準分別是 15%、 10%，且不可遞延；新政將財險、壽險的手續(xù)費抵扣比例上限分別從 15%、 10%提升至 18%，且超過部分允許結轉以后年度扣除。

壽險： 大部分手續(xù)費可以抵扣，利潤顯著受益

2018 年，平安壽險、太保壽險、新華保險、中國人壽手續(xù)費及傭金占扣除退保金的保費收入比例分別為 18.6%、 17.3%、18.7%、 14.9%，由于變動前抵扣比例為 10%，變動后抵扣比例為 18%，意味著大部分手續(xù)費及傭金支出基本可以稅前抵扣，利潤將顯著增厚。靜態(tài)測算 2018 年變動后利潤增厚程度，平安壽險、太保壽險、新華、國壽分別為 15.6%、 24.8%、22.5%、 45.5%。此外，稅收政策能帶來新業(yè)務價值率、內含價值提升。

產險：經營改善，利潤增厚

2018 年財產險行業(yè)手續(xù)費競爭激烈，手續(xù)費提升導致所得稅率增加、利潤增速放緩。 2018 年，平安財險、太保財險、人保財險手續(xù)費及傭金占扣除退保金的保費收入比例分別為 19.9%、 19.6%、 34.6%。靜態(tài)測算 2018 年變動后利潤增厚程度，平安財險、太保財險、人保財險分別為 15.2%、 25.6%、 17.9%。 2019 年，隨著手續(xù)費率下滑、手續(xù)費稅前列支比例提升，預計利潤改善明顯。

投資建議：板塊配置價值顯現(xiàn)

降稅政策實質性利好保險企業(yè)。健康險占比提升帶來手續(xù)費率提升，此次新政大幅松綁手續(xù)費，將加速行業(yè)向保障型產品轉型；產險手續(xù)費率下滑以及抵扣比例提升，將帶動行業(yè)利潤提升。靜態(tài)測算抵扣比例變動后 2018 年中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽利潤將增厚 10%、 29%、 23%、 46%，預計 2019 年利潤將顯著受益。 目前板塊 PEV 估值在 0.8-1.3 倍之間，處于歷史低位， 板塊配置價值顯現(xiàn)，維持行業(yè)“超配”評級。

風險提示

（1） 中短期內，中國經濟并未觸底，未找到其中速增長平臺；（2）短期內，在貿易戰(zhàn)的背景下，國內財政政策以及貨幣政策刺激不利，并未有效提振消費，新增保單同比增長羸弱；（3）回歸保障下，金融市場在資產提供方面發(fā)展緩慢，致使各大壽險公司在資產和負債的久期匹配方面，難以有所作為，整體面臨的利率風險逐步上升；（4）美國經濟增長超預期修復，驅動美聯(lián)儲再度激進加息，打壓全球投資者的投資風險偏好，金融市場再度債強股弱。