業(yè)務結(jié)構(gòu)：2018年三家電池業(yè)務營收占比為三星（76%，431億元）>松下（33%，1807億元）>LGC（23%，403億元）。三星動力電池業(yè)務屬性最純，剩下為電子半導體，技術(shù)壁壘高、行業(yè)增速快，故整體PE估值最高，達到23倍。

客戶結(jié)構(gòu)：松下深度綁定特斯拉（2018年出貨占比97%）。三星兩大客戶為寶馬（56%）、大眾（44%）。LGC主要客戶包括通用、雷諾、現(xiàn)代、日產(chǎn)，CR3為72%。

動力電池出貨：2018年三家出貨為松下（20.7Gwh）>LGC（7.4Gwh）>三星（3Gwh）；2018年三家電池業(yè)務營業(yè)利潤率為三星（5.7%）>LGC（3.2%）>松下（1.9%）。整體來看，松下出貨量領先，盈利穩(wěn)定。三星與LGC因資本與研發(fā)投入大，出貨量偏低，導致動力電池業(yè)務利潤偏低。2017~2018年，因韓國政府大力投資發(fā)展儲能電池并給予企業(yè)相應補貼，疊加儲能市場需求爆發(fā)帶來出貨量的高速增長，三星SDI電池業(yè)務實現(xiàn)了扭虧為盈，其2018年利潤率位列三家首位。

三費率：2018年三家三費率為松下（25%）>三星（15%）>LGC（11%）。松下折舊政策中機器設備折舊年限更短，并且職工薪酬更高，拉升了三費率。

研發(fā)費用率：該指標大致衡量潛在「技術(shù)增量」。2018年三家研發(fā)費用率為三星（6.6%，37億元）>松下（6.1%，296億元）>LGC（3.6%，62億元）。剔除商譽無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)：該指標大致衡量「技術(shù)存量」與客戶資源等其他「軟實力」。2017年松下（5.2%）>LGC（3.6%）>三星SDI（1.9%）。

固定資產(chǎn)折舊率：2018年三家固資整體折舊率為松下（16.5%）>LGC（13.2%）>三星（13.0%）。對比三家折舊政策，松下整體的折舊年限最短。松下的高平均折舊率主要由機器設備折舊拉動。

存貨周轉(zhuǎn)率：2017年三家整體存貨周轉(zhuǎn)率為LGC（6.37次）>松下（6.29次）>三星SDI（6.11次），差距不大。

質(zhì)保金占營收比：2017年三家整體質(zhì)保金占比為三星SDI（2.17%）>松下（0.62%）>LGC（0.28%）。受2016.10.5三星手機電池爆炸門事件影響，2016年起三星產(chǎn)品質(zhì)保金比例升高。

風險提示：海外競爭加劇，出貨量不及預期